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對紅利指數的質疑和解惑

原創: 熱點干貨   2019-06-20 09:07 只看樓主(-1)   瀏覽/回復1470/0
      
在眾多策略指數里,紅利指數是最常見的一類,具有穩健、低波動、估值低、超越市場平均收益的特點,很受指數投資者的歡迎。但一直以來,我對紅利指數的優秀表現始終有點看不懂,覺得邏輯有點問題,直到最近才想通。
       [淘股吧]
         紅利指數的編制上,自然是看重股息率因子。股息率=現金分紅/公司市值。分紅越多,市值越小,股息率越高。上證紅利和中證紅利都是按照最近兩年股息率降序排名,分別選出50只和100只成分股,并且按照股息率加權,就是股息率越高的成分股,在指數中占權重越大。
         一、紅利指數的邏輯缺陷
         從A股歷史來看,紅利指數確實能獲得超額收益。比如中證紅利指數近七年上漲75.95%,同期滬深300上漲45.23%,中證500上漲32.83%,分別跑贏30.72%和43.12%,超額收益還是很明顯的。
         但我為什么看不懂紅利指數的優秀表現呢?因為上市公司每年的利潤有兩種處理方式:一種是派息,分紅給股東,也就是紅利指數成分股干的這些事;另一種是作為營運資本,擴大再生產,用于企業發展
         這兩種處理方式各有各的特點。第一種,用現金分紅回饋股東,對企業來說是比較有社會責任感的行為,因為你融資的錢是人家股東給的,而且是無償的,不用你還,所以股東就是企業的衣食父母,公司業績增長了當然不能忘本,應該派息。第二種,雖然股東拿不到現錢,但企業還在繼續發展壯大,股東手中的股票價值在增長,股東今后想要兌現的時候,能獲得更大的回報。
         作為上市公司,兩種利潤的處理方式各有各的效果,都應該考慮。目前A股的股息率大約30%,剩下的70%再投入生產。歐美成熟市場的股息率要高一些,大約40%。
         現在問題來了:把利潤分給股東的公司更好呢,還是用于企業自身發展的公司更好呢?我覺得這兩者沒有好壞之分。分紅的上市公司自然是有投資價值的,因為公司必須有業績,要賺了錢才有的分,但不能說不分紅的公司沒有投資價值,人家的投資價值可能體現在另外一個方面,體現在未來的股價上。
         二、“現金奶牛”類好公司
         紅利指數的超額收益如果要深究起來,也是能講得通的,只不過邏輯要復雜一點。
         這個道理要從現金流的重要性說起。
         對企業來說,賬上時刻保持一定數量現金,這一點怎么強調都不為過。現代公司破產,資不抵債是一種,但更多的恐怕是現金流斷裂,明明沒有虧損,甚至盈利好看得很,但賬上沒有現金,大量都是應收賬款,這時債主一來逼債,公司的銀行存款不夠還,資金流斷裂,企業就這么掛了。你說虧心不虧心?
         所以無數投資大牛都說過:現金流比利潤還重要。
         這里其實還牽涉到一個會計學術語——權責發生制。指的是企業在制作會計報表時,以收入、費用是否發生為準,而不以是否收到款項或者付出費用為記賬基礎。我的合同已經簽好了,貨已經發出去了,雖然別人還沒給錢,這批貨物即將獲得的收入,已經被會計以“應收賬款”的會計科目計入營業收入了,也由此計算出企業利潤了。正因為權責發生制,會計報表才可能出現利潤豐厚、現金流緊張的局面。
         與權責發生制對應的是收付實現制。顧名思義,只有收到和付出的現金才進行記賬,未收到的收入和未支付的費用,不做處理。目前,我國的政府和非營利組織會計一般采用收付實現制,企業單位的資產負債表和利潤表都以權責發生制為基礎。
         正因為現金流非常重要,高股息率的優勢就體現出來了。高股息率意味著,必定現金流很充足,充足到什么程度?不但能夠應付今后需要付的各種費用,還有大量余錢能分給股東。這樣的企業,經營一定是很好的,不但賺了很多錢,而且幾乎都以現金形式賺到的,可以想見,它們在市場上有相當高的話語權,底氣十足,不怕沒人做生意,而且別人想賒賬,沒門。
         故而,紅利指數成分股也經常被稱為“現金奶牛”。
         這就是現金流方面的邏輯:現金流充足,公司經營欣欣向榮。
         還有一個邏輯:剛才說了,股東是企業的衣食父母,你融的資是人家出的,理應給些回報。同時,人性不耐,是個人都喜歡要現錢,不喜歡那個遙遙無期的承諾。像企業經營這種事情,大風大浪、大起大落太多,未來的事情不確定性太高,誰說得清呢?你賺的利潤不分給我,繼續擴大經營就一定會更好嗎?也許領導層眼光不準,再投資打水漂了呢。
         當然,也有反例。巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司的就從來不分紅,所賺的利潤全部由巴菲特用來尋找新的投資機會。但股東們信任巴菲特的投資能力,基本都能接受。這件事盡管有些小爭議,巴菲特最終用實際行動告訴人們,不分紅是對的,伯克希爾·哈撒韋公司的股價現在30萬美元一股。
         但是,個別不能代表普遍。絕大部分董事長、總經理都沒有巴菲特的能力,給不了股東們太好的承諾。即使給了承諾,股東也不見得相信。所以從投資者的角度,大家還是樂意拿高分紅的股票,而不樂意把這些錢用于擴大再生產,因為這樣的決策是福是禍未可知啊。
         以上,就是我對紅利指數的自問自答。
        *
         

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